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图：单位蛋白价值对比数据来源：天下粮仓 国信期货研发部图：豆菜粕价差数据来源：WIND 国信期货研发部第三部分 油脂一、美豆油库存下滑 原油走强或提振期价图：美豆油供消对比（月度）数据来源：NOPA、国信期货研发部图：原油与库存走势数据来源：WIND、国信期货研发部

油脂方面，外盘方面，进入7月份马来西亚棕榈油开启增长周期，五年平均和2018年同期环比增幅在9.2%和12.79%。按照马来西亚产量及降雨量的模型测算来看，7月份马棕榈油产量或将出现明显回升。马棕榈油库存大概率在7月报告中会结束下降而出现增加。这会加重马棕榈油的库存压力。国内油脂去库存的进展相对迟缓。从季节性消费来看，一般8、9月份油脂出现小的高峰，中秋十一需求或有所提振。目前市场等待双节需求的到来，从而实现油脂的去库存化。分品种来看，由于供需双双增加，预期豆油库存或将平稳。连豆油或将出现近弱远强格局，1-9价差价差或将扩大，买1卖9或有机会。市场预期8-9月份到港量较高，棕榈油库存或将缓慢增加。由于豆棕价差维持偏高水平，这有利于棕榈油消费，从而提振棕榈油价格走势。不过由于后期库存会出现回升，或将压制反弹幅度，反弹空间受限。菜豆、菜棕价差扩大，严重影响菜油需求，近期菜油有价无市。但由于菜籽原料或渐趋紧张，小包装备货旺季也将展开，或支撑菜油行情维持高位窄幅震荡运行。从目前来看，国内大豆供给相对充裕，豆油需求或将好于豆粕，因此豆油的走势或在短期略强于豆粕。但是幅度并不会太大。主力合约油粕比有望上破2。因此豆类的油粕比仍有进一步回升的空间。

图：菜油库存数据来源：天下粮仓 国信期货研发部图：菜油与棕榈油价差数据来源：天下粮仓 国信期货研发部对于油粕比而言，油强粕弱或将在8月份延续。从目前来看，国内大豆供给相对充裕，豆油需求或将好于豆粕，因此豆油的走势或在短期略强于豆粕。但是幅度并不会太大。主力合约油粕比有望上破2。因此豆类的油粕比仍有进一步回升的空间。菜粕与菜油均处于消费低迷，中加不确定因素的扰动中。其各自的走势仍受制于蛋白粕以及油脂的走势的整体环境中，因此菜油强于菜粕的可能性较大。

五、菜粕价格优势较低 豆菜价差有望回升目前国内沿海进口菜籽总库存下降至44.9万吨，较去年同期的61.8万吨，降幅27.35%。其中两广及福建地区菜籽库存下降至27.3万吨，较去年同期50.2万吨降幅45.62%。目前跟踪的情况看，中加关系紧张导致菜籽进口受阻，7月有一船菜籽及1万吨澳籽到港，8月有一条菜籽船到港，预计需要中加紧张关系缓解后，买家才会买入新船。7-9月份进口菜籽供应预计将逐步趋于紧张，营口外资工厂已经开始收购国产菜籽用于加工。

Markit经济学家威廉森称：“欧元区经济2019年表现为2013年以来最差，企业在接近停滞的需求中逆风挣扎，我们认为明年的经济前景十分黯淡。”分析认为，欧元区最新的经济报告释放了重磅信号，预示着欧元区2020年的经济前景势将更加黯淡，这也会加剧市场对欧洲央行进一步降息的预期。

再之后呢，出现了网络股泡沫，概念股、题材股长盛不衰。但是，这些没有业绩支撑的股票，最终都会显露原形，股价回归到合理的估值水平。比如，有些带H股的中小市值A股，原先与对H股的溢价超过100%，但最终是A股向H股的股价靠拢，而非H股上涨。乌鸡变凤凰或丑小鸭变天鹅，原本就是极小的成功概率，或几乎不会成功，对于这类“不确定性”的小概率事件，应该给予折价而非溢价。令人奇怪的是，这样浅显的道理，在A股市场上却要用27年的时间来领悟。因此，如今A股市场终于从“博傻”转变为博弈，从给不确定性溢价，到给不确定性折价。