757伦理

2019年，影响CPI走势的几个主要因素是：翘尾、猪肉和原油。其一，翘尾方面，2019年CPI翘尾因素将较2018年上升0.17个百分点，造成通胀中枢的温和抬升。其二，原油方面，目前布伦特原油价格已经跌破60美元/桶，距离10月初87美元/桶的高位持续大幅下滑。近期油价的大幅下滑主要是因为之前供给收缩的预期被打破：美国对伊朗制裁边际放宽（豁免8个国家短时间内可继续购买伊朗原油）、沙特因记者遇害事件服软承诺增产、美国俄罗斯沙特产量明显大增。总体上，美、沙、俄的增产规模远超出当前伊朗供给的收缩。而在供给收缩被打破的同时，需求走弱预期加强也对油价带来了较大压制。对于未来油价的走势，我们预计会保持当前的相对弱势，低油价会降低产油国的增长动力，所以继续大幅下滑的可能性不大（继续大幅下滑也可能触及美国页岩油成本线），但是除非OPEC继续大规模限产，所以油价重新大涨的可能性也不高。无论如何，之前来自油价的通胀压力将基本缓解。其三，猪肉方面，非洲猪瘟导致我国猪肉价格从5月开始出现明显升势。目前我国已累计扑杀生猪60万头，考虑到2017年生猪出栏规模达6.89亿头，由于非洲猪瘟而对供给端直接带来的影响并不大，同时从全国均价的角度来看，从10月开始已经停止继续上涨。不过，虽然全国整体猪价已经趋于平稳，但是各地的结构性差异却巨大：非洲猪瘟发生以后，农业农村部采取了限制调运的措施，受禁运政策影响，疫情严重的产区猪价大跌（如之前河南、东北地区），依赖生猪调入的销区则价格大涨（如浙江、广东）。结合11月23日农业部的介绍“当前中国非洲猪瘟疫情防控形势仍然十分严峻，近期发生疫情省份特别是主产省还在增加”，我们认为对于未来猪肉价格可能带来的通胀压力仍不可忽视，如果未来猪肉主产区因价格的大跌而去产能，这将再度推动全国猪价转升。

大宗研判：大宗承压波动加剧，防守为主伺机反击回顾2018：年初至今，大宗价格走势整体下跌。小麦、玉米表现较好，其中小麦涨幅超15%；铜、螺纹钢、铁矿石、原油跌幅居前，动力煤、黄金与大豆价格也整体下跌。分季度看：一季度表现最好的是农产品与原油，金属与煤炭价格大跌；二季度表现优异的是螺纹钢、原油与小麦，大豆、玉米、黄金跌幅居前；三季度表现较好的是螺纹钢、铁矿石与原油，铜与黄金下跌较多；四季度截至12月初，大豆、玉米、黄金上涨，原油、螺纹钢、铁矿石跌幅较深。纵观全年，我们发现全球经济形势、美元指数走势与中美贸易摩擦是解释2018年大宗走势的三条主线，三者的形势（或走势）变化对大宗各品类价格的影响非常明显。

责任编辑：陈悠然 SF104美国旧金山当地时间2019月2月12日，出席“高盛科技与互联网大会”的阿里巴巴执行副主席蔡崇信（Joe Tsai）接受了美国CNBC电视台独家采访。在谈及当前引人瞩目的中美贸易及人工智能领域时，蔡崇信表示，中国3亿中产消费者是未来中国增长的强劲动力，不仅有利于阿里巴巴的未来成长，也将带给中美两国互利共赢的良好局面。“在AI技术和其他科技领域把中国视为美国的对立面是错误的，共生和合作才是通往未来的正确选择。”

宏观政策：货币趋松财政发力，改革提速区域协调从应对经济下行压力和化解高杠杆风险这两个角度，可以同时推导出2019年宏观调控政策的几个方向：第一，货币政策将会中性偏宽松，以对冲经济下行压力；并通过将市场利率维持在低位，来缓释各实体部门的债务压力。第二，财政政策会更加积极，通过减税激发企业活力，通过增支改善基建投资增速，以维稳经济增长；并通过中央政府加杠杆来稳定居民、企业和地方政府部门的杠杆。第三，产业政策将维稳传统行业，以避免经济在结构转型中过快失速；尤其是房地产行业既要防大起又要防大落，既要避免债务的继续上升，又要防止资产价格持续下跌。第四，从中长期看，中国必须加快深化推进改革开放，以提升中国经济的潜在增速；并通过扩大开放来提升海外投资回报率，化解高杠杆导致的跨境资本持续外流风险。此外，基于我们此前对粤港澳大湾区、长三角、京津冀、中部六省和西三角地区的深入研究，这五大重点区域在传统和新兴产业及房地产投资方面均有较好的投资机遇；在区域协调政策推动下，新一轮区域经济一体化进程将成为新时代中国经济增长的主引擎。

此次的通报详细记录了当地环保局对甘肃省永昌县供热公司的连续处罚情况。2017年11月8日，永昌县环境保护局向永昌县供热公司下达《责令改正违法行为决定书》（永环责改字〔2017〕01号），2017年11月24日下达《行政处罚决定书》（永环罚字〔2017〕15号），处罚款11.8万元整。

第四，从外部视角来看，经济账户逆差所代表的跨境资本流动风险更值得警惕。今年一季度以及上半年，中国很多年来首次出现了经常帐户逆差。经常帐户如果从持续的顺差转为连续的逆差，这不仅会改变我国货币政策的操作框架，也会显著增加人民币汇率与国内资产价格的波动性。经常帐户顺差的消失，可能也与杠杆率的上升有关系，在我国投资率下降的背景下仍出现了经常帐户逆差，说明所有部门总体储蓄率降速快于投资率。