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白酒板块：不确定中寻找确定，高端白酒引领行业景气度和估值溢价！行业中确定与不确定因素交织，行业增速需适度降低预期，需要在不确定中寻找确定性。有两点较为明确：行业层面，受益于未被充分满足的需求，以及充裕的流动性，高端白酒仍将保持量价的高景气度；资金层面，持续的长线资金流入，板块估值溢价水平仍将提升。进而我们认为，由于白酒整体未现量价齐升，头部品牌享受行业提价红利，已经成为三大板块，高端白酒受益未被充分满足的需求，以及充裕的流动性，价格仍将维持高位，带动行业整体高景气度，吸引更多长线资金进入后推升估值溢价；次高端白酒19年已在调整，20年继续调整后蓄势再出发，不过市场预期已充分降低，机会与高端白酒均等，选股尤为关键；区域名酒的马太效应加剧，继续关注集中+升级的机会。

渠道端：相对于18年底，经销商当前预期趋于平稳。渠道端看，去年底渠道预期较低，当时经销商普遍预期19年春节批价将下跌，不过实际上春节批价坚挺，导致经销商在高价下手中存货不多，节后批价更是不跌反升，之后进入急涨阶段。目前看，经销商汲取去年错判经验，对来年预期普遍平稳，对批价下跌担忧较少，经销商平稳预期可避免短期渠道抛压，也将促进短期批价体系稳定。

五、风险提示六、盈利预测与估值1.1行业渐别总量增长，步入低预期时代行业逐步告别总量增长，进入存量和结构红利时代，企业与渠道处在逐步降低未来预期的过程之中。我们在中期策略报告《掘金大食代》中提出，行业逐步告别总量增长，进入结构红利期，这将是未来数十年的产业趋势。在此基础上，我们发现当前企业与渠道都在降低对未来增速预期，主要的原因可以归纳为以下几点：

3．“水牛”预期：春季行情开始以来，股市流动性改善预期不断强化：年初外资加速流入春节后的内外资共振，存量加仓——现阶段市场对增量资金普遍抱有乐观预期。但一个有趣的现象是，从现有数据中尚无法找到增量博弈的有力证据：（1） 2月22日当周新增投资者数量显著上行，至31.6万人，但仍低于2016-18年的峰值。这一方面的确说明增量资金依然可期，另一方面也说明当前的增量资金尚处于春季行情的正常水平，“水牛”尚无法确认。（2） 受2月春节影响，公募基金新发行处于空窗期，无法用来观察增量资金。（3） 重要ETF份额回落的具体含义依然模糊。我们观察到体量较大的上证50、沪深300、中证500、创业板50ETF份额近期均出现了明显回落。这种现象可能有两种解释：一种解释是投资者参与A股意愿增强，转被动投资为主动投资，赎回ETF买入正股，这是场外资金活跃的同步指标（这个过程本身并不带来增量资金）。我们认为这种影响还是存在的，一个佐证是近期货币基金场内份额快速减少。另一种解释是配置类机构兑现收益，赎回ETF，我们近期路演也观察到了这种现象。两种效应孰强孰弱尚难判断。

结果显示，跨国药企几乎全线“沦陷”，仅有阿斯利康、百时美施贵宝两家公司入围。与此同时，预中选品种大幅度降价，如恩替卡韦降价90%，厄贝沙坦降价60%。折射至资本市场，医药板块再度哀鸿遍野，A股化学制药板块中，多达14只个股跌幅超过5%；港股医药板块，多只个股也受到波及，如中国生物制药股价大跌近16%。

从攻击能力来看，德国队和比利时队是小组预选赛中火力最猛的两支队伍，以每场平均攻入4.3个球的成绩排名第一。西班牙队和葡萄牙队的进攻能力也不容小觑。从防守能力来看，摩洛哥以六场零失球的惊人表现排名第一。伊朗以十场仅失两球的成绩排名第二。西班牙和英格兰则因平均每场失球0.3个位列第三。